赤天化：天然气区域龙头转向煤化工

2010年1-6月份，赤天公司实现营业收入5.8亿元，化天同比下降5.8%，然气正版IDC平台出租营业利润7861万元，区域同比下降36.4%，煤化实现归属上市公司股东净利润6923万元，赤天同比下降33.2%。化天实现每股收益0.077元。然气

上半年尿素利润下滑

上半年尿素销售收入5.4亿元，区域同比下降8.31%，煤化毛利率下降了6.64%，赤天正版IDC平台出租毛利润同比减少4100万元。化天我们认为主要是然气因为上半年自然灾害影响了农业用肥的需求，使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷，区域价格的煤化降低使尿素毛利润下滑。

天然气价格上涨压缩气头尿素毛利率

目前公司上半年的气头尿素毛利率为34.78%，远高于行业平均水平，这主要是由于天然气涨价前，气头尿素具有成本优势以及公司在贵州地区尿素销售具有垄断地位，销售价格高于全国均价。下半年我们预计由于经销商备货和出口等因素影响，尿素价格将小幅上涨。但由于自6月1日起，公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元，尿素单位成本预计上涨200元，因此综合考虑价格和成本因素，尿素毛利率将小幅下降。

煤化工项目投产提升公司长期盈利能力

公司控股51%的天福煤化工项目即将投产，30万吨合成氨将按市场价格直接供给贵州瓮福集团，15万吨二甲醚用于外销。由于贵州地区煤炭资源丰富，价格比全国平均水平低200元，公司产品生产成本优势明显，合成氨吨成本比全国平均水平低近300元，明显增强公司的竞争能力和盈利能力。另外公司全资金赤化工项目将在明年年初投产，年设计产能尿素52万吨，甲醇30万吨，尿素产能的释放将进一步提升公司在贵州的垄断地位并向周围省份辐射。

假设及盈利预测

在公司天福煤化工项目今年下半年顺利投产的前提下，我们预计公司2010和2011年的EPS分别为0.19元和0.34元，对应的PE为33.7和18.8，维持公司“增持”评级。